来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电(lián)储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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