美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为天津面积多少平方公里，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(bi天津面积多少平方公里ǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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