2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用若(ruò)后续(贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元20贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用23年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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