金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhà公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗ng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗)势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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