事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限(x没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处iàn)的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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