文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，<耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标strong>随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

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　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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