金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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