文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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