金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。现场(c使我不得开心颜上一句是什么hǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居(jū)民(mín)消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复(fù)乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复(fù)时(shí)间差和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保(bǎ使我不得开心颜上一句是什么o)证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能(néng)回(huí)升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜(yí)低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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