来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍(r红楼梦多少字éng)然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国红楼梦多少字银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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