来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延(yán)续，短期(qī)政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量刺(cì)激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经(jīng)济(jì)工作会议(yì)精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信(xìn)心和预期、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的(de)要求，本(发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的(de)相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港对(duì)接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则，开(kāi)展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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