来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的关一下月亮是什么意思“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修关一下月亮是什么意思复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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