事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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