金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū浴资都包括什么 浴资是门票吗)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际浴资都包括什么 浴资是门票吗大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨浴资都包括什么 浴资是门票吗。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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