文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(gu恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因ó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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