金(jīn)融界5月27日(rì)消息对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(d对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思e)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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