来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究(jiū)当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗)足(zú)。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季(jì)度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较(jiào)大(dà)的(de)差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚(x电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ū)拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗de)风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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