来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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