来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业陈睿怎么了，b站陈睿事件信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规陈睿怎么了，b站陈睿事件模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示陈睿怎么了，b站陈睿事件，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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