来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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