金融(róng)界5月15日消(xiāo)息(xī) 央行今日进行1250亿(yì)元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本(běn)周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾(céng)经(jīng)有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机(jī)构分(fēn)析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际(jì)利(lì)率的水平是比较(jiào)合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周(zhōu)对资金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称(chēng)，自(zì)5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，四大国(guó)有(yǒu)银(yín)行协定存款和(hé)通(tōng)知存款自(zì)律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融(róng)机构降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计(jì)银行(xíng)协(xié)定存款和通知(zhī)存款利率上限的(de)下(xià)调有(yǒu)助(zhù)于缓解银(yín)行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部(bù)分银行(xíng)调降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降(jiàng)息，属于“利率市场化(huà)”的进一步(bù)深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利率客观上(shàng)可(kě)减轻(qīng)银(yín)行负(fù)债成本，但是(shì)这(zhè)并不足(zú)以触发超额(é)储蓄(xù)大(dà)规模(mó)转为消费及向金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近(jìn)期(qī)部(bù)分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的(de)推进(jìn)。2023年(nián)4月(yuè)以来，河南、广东等(děng)多地(dì)中小银(yín)行（地(dì)方农(nóng)商行(xíng)为主）发布公(gōng)告下调(diào)人民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日(rì)起银行协(xié)定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议(yì)。不过(guò)，作为我国利率体(坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用tǐ)系的(de)“压舱石(shí)”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因(yīn)此本轮(lún)银行存款利率调降(jiàng)严格意义上(shàng)并非(fēi)真(zhēn)的(de)降息。归根(gēn)结底，本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背(bèi)后，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息(xī)差收(shōu)窄。一(yī)、2023年初的人民币存(cún)款(kuǎn)维持高(gāo)位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因(yīn)此(cǐ)，存款(kuǎn)利率调降背景下，居民储蓄(xù)有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市(shì)场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资(zī)金(jīn)空(kōng)转有所加剧(jù)。存款利率调(diào)降(jiàng)一定程度上可以疏通流动性淤(yū坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用)积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因此(cǐ)压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观(guān)上将减轻银行负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足(zú)以触发超额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产流入(rù)；回归基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延(yán)续(xù)，仍将利好高股(gǔ)息资产(chǎn)和长期国(guó)债(zhài)。客(kè)观(guān)上，本(běn)轮银行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债端成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可(kě)以促(cù)使存款搬家，促(cù)使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化(huà)为消费。但我们觉得(dé)刺激难(nán)度较大，倾向于(yú)认为消费环比修复最快的(de)时候已经(jīng)过去。再回归经济基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍有望(wàng)继续下(xià)探，高股(gǔ)息资产仍(réng)将占优(yōu)。

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