来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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