来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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