近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是(shì)指公(gōng)司发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分(fēn)主要原材(cái)料的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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