文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(y大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么uán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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