原(yuán)本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外(wài)作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出情况。截至(zh作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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