文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后(hòu)资(zī)金(jīn)利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金(jīn)利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预(yù)计短(duǎn)期(qī)内(nèi)，资金利率下行(xíng)空间(jiān)有限，波(bō)动幅度(dù)加(jiā)大(dà)，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行(xíng)幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非(fēi)银机(jī)构间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我们(men)认(rèn)为税期(qī)结(jié)束(shù)，资(zī)金不(bù)松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策(cè)坚持以我为先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别主、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在(zài)追求经济(jì)提(tí)振的同(tóng)时，也注重防范市(shì)场过(guò)热带(dài)来的金融风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货币(bì)工(gōng)具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做(zuò)，逆(nì)回购投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均(jūn)预示(shì)后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流(liú)动性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利(lì)率走(zǒu)势(shì)，预(yù)计信贷(dài)增速较一季度将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行(xíng先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)系统整体资金(jīn)流出，因此向同(tóng)业融(róng)出的意愿(yuàn)和(hé)能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们(men)测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资金(jīn)收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然(rán)处(chù)于历史(shǐ)相对积极(jí)的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资(zī)者对货币政策力度以及跨月(yuè)资(zī)金面(miàn)情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一(yī)个(gè)月内(nèi)资金价格上行的(de)预(yù)期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财(cái)政集(jí)中支(zhī)出(chū)，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般(bān)较(jiào)低，预(yù)计资(zī)金波动幅度(dù)较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线(xiàn)或延(yán)续政策与基本(běn)面(miàn)预期(qī)交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别