在广州金控期货研究所副(fù)总经理程小勇看来，对(duì)于美联储货币(bì)政策，大(dà)概率还是维持加息的大方向，只不过加(jiā)息力(lì)度会维持(chí)25个基点，不会像去(qù)年那样(yàng)以(yǐ)50个基点的大(dà)力度加息。

　　“首先，考虑到美国通胀具有很强的(de)粘性(xìng)，当(dāng)前核心通胀(zhàng)增速依旧(jiù)处于历史高位，3月高达5.6％，较(jiào)此轮高点仅仅回落了(le)1个百分点，‘通胀中的(de)通胀’3月住(zhù)房(fáng)租金(jīn)价格指(zhǐ)数(shù)增速高达(dá)8.3％。其次，尽管(guǎn)高(gāo)利率和(hé)美国银行业危机引发(fā)了(le)经济减速，但是据我们(men)测算当前美国私人部门(mén)资产负债表受(shòu)冲(chōng)击的影响(xiǎng)大(dà)约将(jiāng)在三、四(sì)季度(dù)出现，短期经济减(jiǎn)速不(bù)至于引(yǐn)发美(měi)联(lián)储(chǔ)货币政策(cè)转向。从历史上美联储加息(xī)的经验来看，高通胀下的美联储加息并不会因(yīn)经济(jì)减速而(ér)转向。此(cǐ)外，美国地区银行担忧引发银行(xíng)股大(dà)跌，但由于(yú)当(dāng)前美(měi)国商业(yè)银行危机(jī)主要是(shì)资产负责错配，并非如(rú)2007年次贷(dài)危(wēi)机时那样的产品层层嵌套和(hé)加杠杆导致危机爆发时过渡去杠杆，金融(róng)市场系统性风险暂难发生。”程小勇表示。

　　混沌(dùn)天成期货研(yán)究(jiū)院(yuàn)首席宏观(guān)分析(xī)师赵旭初同样认(rèn)为，由美国银行业“爆雷(léi)”引发系统性(xìng)风险的(de)可能性是较(jiào)小(xiǎo)的，基于此(cǐ)，美联储也不会轻易改变“显著控制通(tōng)胀”的目标。“从(cóng)硅谷(gǔ)银行的(de)事件来看，政策部门应(yīng)对(duì)危机的速度和(hé)积极性非常高，在(zài)这(zhè)种形式(shì)下，去押(yā)注系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险发生概率比较低的。对于通(tōng)胀率(lǜ)，当前市场主流(liú)的(de)预(yù)测对5月CPI是4％，即便到了(le)市场(chǎng)认为有一定降息(xī)概率的7月，CPI预测也有(yǒu)3.5％以上，除非是出现了几乎失控的(de)风险，如金融(róng)机构或者非金融(róng)企业大面积的‘爆雷’，否则(zé)在这个通胀水平(píng)预测下，美联(lián)储是不会(huì)在7月(yuè)份就去做降息操作(zuò)的(de)。”他说。

　　据外媒报道，对于美国(guó)通胀(zhàng)将(jiāng)从几十年来的最高(gāo)水平进一步回(huí)落多少(shǎo)这(zhè)一争论，全球知名(míng)机构的基金经理们也开(kāi)始产(chǎn)生分歧。其中，一方是安联环球投资和西部信托等公司认为，美(měi)联储和其他央(yāng)行将在(zài)加息方面取(qǔ)得胜利，即使这意(yì)味着继续加息(xī)、控制通胀到2％的目标(biāo)可能会让经济陷(xiàn)入衰退。而另一方面，贝莱(lái)德和(hé)DoubleLine等公司则质疑，面(miàn)对(duì)粘性极强(qiáng)的通胀，美联储和其他央行的政策制定(dìng)者是(shì)否真的愿意冒让数(shù)百万人失业的风险，换句话(huà)说，央行们最终(zhōng)可能不得不(bù)做(zuò)出(chū)妥协(xié)，容忍高(gāo)于目标(biāo)的通胀。

　　相关数据显示(shì)，4月美国消费者信心指数(shù)降至了(le)101.3，为去年7月以来最低水(shuǐ)平。对此，程小(xiǎo)勇表示，从美国居民消费来看，高利率(lǜ)和银(yín)行业信贷收紧导致消(xiāo)费者信(xìn)心指(zhǐ)数下(xià)降(jiàng)，消费支出增速放缓是确定(dìng)性(xìng)事(shì)件，说明(míng)未(wèi)来美(měi)国经济继(jì)续减速也是大(dà)概率事件。然而(ér)，由(yóu)于(yú)美国居(jū)民消费支出增速虽然在下(xià)滑，但在2月还是(shì)维持正增长，使得市场(chǎng)避险情绪短期虽(suī)有升温(wēn)，但不(bù)至于出发市场(chǎng)系统性泡沫(mò)，通过贵金属温和反弹也可以验(yàn)证(zhèng)这一(yī)点。不过，随着美国居民(mín)利息支出占可支(zhī)配收入的比例越来越高，未来并不(bù)排除由于经济(jì)严重减速加快导致(zhì)大规模(mó)恐慌再现的情(qíng)况(kuàng)出现。

　　“消(xiāo)费者信心的(de)下降(jiàng)和(hé)最近的美国(guó)居民(mín)部门信用卡(kǎ)违约率上升是(shì)相匹配的(de)，在高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)利率(lǜ)经济下行的环境下，居民(mín)部门的资产负债(zhài)表和收入状况边际上会有恶化也是(shì)情理之中；但美国居民部门已经经过了十年的(de)去杠杆，本身资(zī)产负债处于(yú)一个相对健康(kāng)的状(zhuàng)况，这也是为(wèi)何即(jí)便消费(fèi)信(xìn)心在恶化(huà)，即便银行利(lì)率在飙升，美国居民部门的消费贷款仍(réng)然在继续扩(kuò)张(zhāng)，这显示着美国居民部门的(de)需(xū)求仍然(rán)十分有韧性(xìng)。”赵旭初表示。

　　在赵旭初看(kàn)来，当前市场避险情绪的催化有两方面的背景，一是按照历(lì)史经验看，海外加(jiā)息结(jié)束(shù)到降息之(zhī)间就是一(yī)个容(róng)易(yì)出风险(xiǎn)的时间(jiān)段；二(èr)是能够(gòu)激发(fā)风险偏好的中国这边的复苏环比高点(diǎn)已经看到，同比高点接近看到，在中国没有更(gèng)多刺激政策的(de)情况(kuàng)下，市场对全球经济(jì)的(de)预期想(xiǎng)要进一步(bù)边际改善是比较困难(nán)的。

　　“在这样的背景下，近日(rì)A股的主线题(tí)材下(xià)跌与海外银(yín)行业危机共(gòng)振成为了一个激发避险情绪升(shēng)级的导火(huǒ)索。”赵(zhào)旭初认为，今(jīn)年(nián)大(dà)的宏(hóng)观周期(qī)和(hé)前几年有所不(bù)同(tóng)，国内和海(hǎi)外出现明显的周期背离(lí)，且(qiě)海外(wài)的政策部门应对危机(jī)的速度(dù)又很(hěn)快，所以不至于出(chū)现单边的持续性共振，这就导致(zhì)各类(lèi)风险(xiǎn)资(zī)产难(nán)以出现大幅度的流畅单边行情，比较合适的操作思路(lù)应(yīng)该是“在下跌时不(bù)过分恐慌、在上涨时也不过分乐观”。

　　宏(hóng)观环境走弱 有(yǒu)色金属全线(xiàn)下行(xíng)

　　在宏(hóng)观环境偏弱的影响下，昨(zuó)日的有色金(jīn)属板块全面下行。沪(hù)铜主力合(hé)约2306大幅下挫(cuò)1.09％，沪铝主(zhǔ)力合约2306微(wēi)跌0.48％，沪锌主力合约2306走低0.91％，沪镍主力合约2306收跌1.93％，沪锡主(zhǔ)力(lì)合约2306大跌2.14％，只有沪(hù)铅主(zhǔ)力合约2306微涨0.23％。

　　光大期(qī)货研究(jiū)所(suǒ)有色金属研究(jiū)总(zǒng)监展大鹏表示，整体来看，有色(sè)金(jīn)属的全面下行(xíng)有两个利空背景和(hé)一个触发(fā)因素，一是临近美联储5月份议(yì)息会议，加息(xī)25个基(jī)点(diǎn)的概率升(shēng)至高位，市场表现出(chū)谨慎情绪；二是面临国(guó)内五一假期，资(zī)金提前流(liú)出规避不确定性风(fēng)险；三是前一晚欧美银行季(jì)报再爆利(lì)空，引发市(shì)场对银行业危机蔓延的担(dān)忧，避险(xiǎn)情绪骤然升温(wēn)，美股大幅下挫，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数快速回(huí)升，成为有色板块全面下行(xíng)的直接触发(fā)因素。

　　“可以看出，当前宏(hóng)观情绪对市场的(de)扰(rǎo)动较大。市(shì)场(chǎng)一直在衰退论和加息预(yù)期之间摇摆(bǎi)不定。一方面对银(yín)行业(yè)和(hé)全球经济前景(jǐng)感到担忧，担心陷入衰退，衰退(tuì)论升(shēng)温又会使得加息预(yù)期降低。加息预(yù)期(qī)降低后又不得不面(miàn)对高企的通(tōng)胀数据，美联储喊话加息不应停止(zhǐ)，市场又继续预测衰(shuāi)退(tuì)，周而(ér)复始。”国海良时期货(huò)有色金属分析师(shī)何燕艳表(biǎo)示，此(cǐ)外(wài)，国(guó)内面临(lín)五一(yī)假期，之(zhī)前看(kàn)多需(xū)求修(xiū)复的情绪(xù)慢慢(màn)平(píng)复，也使得价格下跌(diē)。

　　具体品种来看(kàn)，何燕艳表示(shì)，以铜和铝为代表的大(dà)部分品种(zhǒng)还(hái)在区间(jiān)运(yùn)行，除了锌(xīn)的(de)空头(tóu)势头较为明显，而镍和锡则是辗转反弹状态。

　　展大(dà)鹏表示(shì)，二季度是(shì)有色金属的(de)传统旺季(jì)，4月的开局延(yán)续了需(xū)求的(de)强预期，有色(sè)一度出现(xiàn)触底反弹和冲高预期(qī)，但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)旺季过半，市场却出现(xiàn)不(bù)一样的(de)声音(yīn)。一是(shì)精炼铜及(jí)再生铜制杆、铝材(cái)加工和镀(dù)锌板(bǎn)等(děng)行业样本企业开工率却出现接连下(xià)降(jiàng)，社会库(kù)存虽然持续去化，但速度较3月(yuè)份(fèn)明显放缓；二是部分下游加工企(qǐ)业订单难(nán)以(yǐ)为继，且(qiě)产成品(pǐn)库存较往年出现小幅(fú)累积，这也就意味着之前的“强预期”出现“弱兑现(xiàn)”的情况，或(huò)者说3月份的(de)高开工(gōng)透支(zhī)了部分旺季的需求(qiú)。

　　“对铜(tóng)价来(lái)说(shuō)，海外‘衰退+加息’的宏(hóng)观环境并不支持价(jià)格(gé)高走(zǒu)，同时国(guó)内(nèi)劳(láo)动(dòng)节假期即将到来(lái)，资金从有色市(shì)场流出(chū)规避不确定(dìng)性风险，价格出(chū)现(xiàn)回调并不意(yì)外，昨(zuó)日有(yǒu)色价格快(kuài)速(sù)回(huí)落也是近(jìn)段(duàn)时(shí)间对利(lì)空因素(sù)的(de)集中体现(xiàn)，节前(qián)宜(yí)谨慎。”展大(dà)鹏表示，不过，5月(yuè)中(zhōng)上旬延(yán)续旺(wàng)季下，需求(qiú)不会(huì)大(d肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内à)幅(fú)走弱，因此若价格(gé)在(zài)节前(qián)持续(xù)表(biǎo)现偏(piān)弱，下(xià)游企业可(kě)适当补库(kù)过节(jié)。

　　何燕艳介绍说，从(cóng)具(jù)体的行(xíng)业数据(jù)来看(kàn)，下游需求无疑是在慢慢复苏的。如(rú)房屋竣工面积19422万平方米(mǐ)，增长14.7％，较上(shàng)期回升(shēng)6.7％。但(dàn)是反应在下游开(kāi)工(gōng)率(lǜ)上最近几周出现(xiàn)了高位停滞，没有进一步的增(zēng)长，可(kě)能和旺季慢慢过(guò)去也有关(guān)系。此外，4月的总体(tǐ)预测值普遍也没有高于3月，虽然(rán)下降数(shù)值也不大，但也没能有(yǒu)力提振需求。不过，何燕艳表示，价(jià)格(gé)一旦大跌到目前的状态，现货上(shàng)面买盘又会出现，错综复(fù)杂之(zhī)下走势(shì)也表现的偏振荡。

　　“当前，宏观面上的(de)市场预期过(guò)于一(yī)致，主(zhǔ)流观(guān)点认为加(jiā)息已近尾(wěi)声(shēng)，最坏(huài)的(de)时候(hòu)已经(jīng)过(guò)去(qù)，但(dàn)今年可能不(bù)会(huì)降(jiàng)息。我们(men)要警(jǐng)惕这(zhè)种市场过于一致的情况。因为美通胀(zhàng)高位持续，美联储的结果导(dǎo)向(xiàng)很可(kě)能使得加(jiā)息时(shí)间或(huò)者(zhě)幅(fú)度超预期(qī)，这样市场就会有(yǒu)超(chāo)预(yù)期的下跌。最主(zhǔ)要的是，有色板块(kuài)多数品种(zhǒng)供应(yīng)增加总体比较确定的，需(xū)求跟(gēn)不上供应的增速，整个周期是向(xiàng)下(xià)而不是向(xiàng)上(shàng)。因此，我对整个板(bǎn)块还是持中线偏空思路，投资者可以用(yòng)振荡(dàng)的策略去操(cāo)作。”何燕艳说。

　　宏(hóng)观经(jīng)济(jì)是对未来的(de)预期，更多的是反映市(shì)场对未来一个季度、半年度甚(shèn)至更长(zhǎng)时间的需求预期，展大鹏认为，其对有色板块的(de)短期或短线影响并不显著，短期可关(guān)注供求(qiú)现状与价格趋势的关系以及可(kě)能突发的风险事件(jiàn)上。“对(duì)有色而言，投资者更多担心的是在多(duō)空分歧的(de)位(wèi)置和时(shí)间节点突发未知的风险事件，从而放大了价(jià)格(gé)短线的波动(dòng)性，带(dài)来持(chí)仓管理的压力。”他说。

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