原本被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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