5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gà什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些i)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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