金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些r="#0000ff">以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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