公募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Winn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写d数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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