金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的(de)回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策(cè)去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zà自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别i)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持(chí)在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复(fù)出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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