金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券俄罗斯乌克兰什么时候结束战争类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(t俄罗斯乌克兰什么时候结束战争óu)企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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