核心观点:在当(dāng)前经济恢复(fù)的(de)不确定(dìng)性下，高股息策略有望(wàng)以其(qí)确定的股息收(shōu)入和较高(gāo)的安(ān)全边际为投资者提(tí)供不错的收益(yì)。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处(chù)于历史低位(wèi)，银行板块将成(chéng)为(wèi)高股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股息率为投资要素，选择(zé)股息(xī)率较(jiào)高的股票并长期(qī)持(chí)有的投资策(cè)略(lüè)。高股(gǔ)息率(lǜ)一方面意味着公司有较高(gāo)的股利(lì)支付率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获(huò)得(dé)较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另一方(fāng)面意味(wèi)着(zhe)公司估值较低，因此具备一(yī)定(dìng)的安全边(biān)际，而(ér)且投(tóu)资的成本相对较低，长期(qī)持有还(hái)可以节税。从历史表现(xiàn)上来(lái)看，高股(gǔ)息策略的安(ān)全性较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌(diē)，防(fáng)御(yù)性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类资产(chǎn)的(de)投资收益来看，目前可投资的资产(chǎn)不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望(wàng)取得相(xiāng)对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分(fēn)子(zi)部分也就是股息端需(xū)要(yào)有一(yī)贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的分红(hóng)率；2）有稳(wěn)定(dìng)股(gǔ)息的(de)前提(tí)就(jiù)是(shì)行业基(jī)本面需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也(yě)就是股价端估(gū)值(zhí)低(dī)，因此安全边际(jì)比较高，下(xià)降空间(jiān)有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定的(de)成长(zhǎng)性(xìng)，股价有进一步提升的(de)可(kě)能

　　而银(yín)行板块恰好满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银行过去(qù)三年的(de)现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其(qí)中大行(xíng)最(zuì)高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高(gāo)分红的背后也离(lí)不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市(shì)银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重定价的情况下能够保持正(zhèng)增(zēng)殊(shū)为不易(yì)。上市(shì)银(yín)行整体净利润同比(bǐ张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛)+2.3％，行业利润增速(sù)高于营(yíng)收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计(jì)随着大行重定(dìng)价的压力过(guò)去以(yǐ)及二三季度农商行小(xiǎo)微投放(fàng)旺季的到来，资产端收益(yì)率将会(huì)逐步企稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行存(cún)款利率的下行和理财(cái)资金赎回(huí)的趋缓也会(huì)使得(dé)负债成本有望进一步下行，净(jìng)息差预计会在下半年提升。资(zī)产质量方面银行板块(kuài)处(chù)于历(lì)史(shǐ)较优水平，上市银行不(bù)良率(lǜ)继(jì)续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高(张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛gāo)位(wèi)。3）目(mù)前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中(zhōng)最低的。而(ér)从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低(dī)的(de)水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块的配置安(ān)全(quán)边际和性价比(bǐ)较好(hǎo)，作(zuò)为低且稳(wěn)定的(de)分母也(yě)保证了其比较高的(de)股(gǔ)息(xī)率。4）银行(xíng)板块作为“国(guó)资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底开(kāi)始监管开始提出(chū)中特估后(hòu)有(yǒu)比较不(bù)错的表(biǎo)现，国(guó)资(zī)持(chí)股比(bǐ)例(lì)和(hé)今(jīn)年(nián)以来的涨幅也有(yǒu)43％的(de)正相关性，中特估有望(w张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛àng)为投资者(zhě)带(dài)来除(chú)稳定(dìng)股(gǔ)息收益外的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　摘要(yào)选自(zì)中泰证(zhèng)券研究所研究(jiū)报告：《银(yín)行(xíng)板块(kuài)与(yǔ)高股(gǔ)息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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