文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思