2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng作家许地山简介，许地山简介资料)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行作家许地山简介，许地山简介资料(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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