金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对(duì)比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期(qī)等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà中国为什么叫兔子国)和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济总供求基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(b中国为什么叫兔子国ō)动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落(luò)来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级(jí)城(chéng)市需求(qiú)。

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