美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市(s高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级hì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美(měi)股也是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级缩(suō)的(de)态度。

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