金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法pan>苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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