近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(l丁二醇和丙二醇是不是酒精e)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)丁二醇和丙二醇是不是酒精类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng丁二醇和丙二醇是不是酒精)。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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