金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58xmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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