来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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