文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(l之字是什么结构的字，近字是什么结构e)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)之字是什么结构的字，近字是什么结构因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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