金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场八千米多少公里(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增八千米多少公里(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(z八千米多少公里ài)此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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