事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端反函数常用公式大全，反函数运算公式需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì反函数常用公式大全，反函数运算公式'color: #ff0000; line-height: 24px;'>反函数常用公式大全，反函数运算公式)供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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