来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去(武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子qù)年(nián)四季(jì)度时的(de)预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场化的(de)力(lì)量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革(gé)开(kāi)放的(de)方(fāng)式激发高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复。武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子>另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是(shì)基(jī)建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然(rán)是存(cún)在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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