近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的(de)关键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可(kě)乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正(zhèng全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎ全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制o)具体判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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