4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明(mín三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人g)显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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