公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗金无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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